A principis d’any, pràcticament tothom esperava que el dòlar s’enfortís encara més. Les polítiques de Trump es consideraven inflacionàries, però en conjunt s’esperava que mantinguessin el creixement: “Fem que els Estats Units tornin a ser grans”. Per contra, Europa continuava estancada, amb Alemanya experimentant un creixement molt feble i França enmig d’un caos polític. El diferencial de creixement i interessos a favor dels EUA només tenia un resultat possible: el dòlar es mantindria fort. Però les coses no van anar com s’esperava. El primer trimestre, el dòlar es va enfonsar un 4,5% respecte a l’euro. Què va sortir malament?
Trump ha iniciat una ferotge guerra comercial i ha augmentat els aranzels als béns importats. Teòricament, quan un país imposa aranzels a les importacions, la moneda del país exportador es deprecia per compensar l’augment del preu pagat pels productes. La realitat és que els mercats s’han vist sorpresos per la magnitud d’aquests aranzels i es preocupen per l’impacte que tindran en el creixement dels EUA; ara, a més, observen que la Reserva Federal redueix les taxes d’interès més del que es preveia inicialment. Alhora, Alemanya ha sorprès els mercats amb l’anunci d’un pla d’estímul fiscal colossal en defensa i infraestructures que ha donat pas a un BCE una mica més agressiu. El diferencial de tipus d’interès i el creixement en retrocés van portar el dòlar a una línia descendent, i aquest moviment es va veure agreujat encara més pel tancament de posicions llargues.
Creiem que el mercat s’ha tornat massa pessimista pel que fa a les perspectives econòmiques dels EUA. Per descomptat, tot depèn del nivell final dels aranzels, però, en última instància, creiem que l’objectiu de Trump no és enfonsar l’economia sinó tot el contrari. En segon lloc, encara que el gir d’Alemanya pel que fa a la generositat fiscal suposa un canvi de situació, probablement no entrarà en vigor fins a l’any vinent. A mesura que es reajustin les expectatives de creixement, també ho farà el tipus de canvi de l’eurodòlar. Tot i això, tenint en compte tot aquest panorama, potser no som tan positius respecte al dòlar com ho érem a principis d’any.
Tancament de redacció: 31 de març de 2025