El tercer trimestre s’han observat guanys superiors per a les accions nord-americanes. Aquest mercat dinàmic no ha tingut una reculada de més del 3 % des del “Dia de l’Alliberament”, el mes d’abril. Es tracta d’un període en què es van registrar 28 màxims històrics per a l’S&P 500. Durant aquest temps, les dades econòmiques han demostrat tenir més resiliència del que s’esperava i l’impacte dels aranzels ha estat menor del previst. Els beneficis de l’S&P 500 també han superat les expectatives i la majoria de les accions que formen part de la tesi de la IA han estat en plena efervescència.
A més dels punts positius indicats anteriorment, el mercat està bevent l’elixir màgic que són les retallades de tipus d’interès. És a dir, els inversors són força optimistes en la seva idea que la situació econòmica el 2026 serà un camí de roses mentre la inflació es mantingui sota control i la Fed rebaixi els tipus d’interès.
Aquesta exuberància ha deixat l’S&P 500 negociant en un 23x els seus beneficis a termini, la qual cosa, encara que significativament per sota del pic assolit durant l’era de les puntcom, continua estant molt per sobre de la mitjana de 17x i és motiu de preocupació.
Això no vol dir que el moviment del mercat alcista hagi acabat. L’expresident de la Fed, Alan Greenspan, va qüestionar el desembre del 1996 si existia una «exuberància irracional» en el mercat de valors. La bombolla de les puntcom no va esclatar fins al març del 2000. Acabem d’entrar al 4t trimestre de l’any, que històricament és un trimestre positiu per al mercat, especialment els anys en què ja presenta beneficis quan s’arriba a aquest període.
És possible que hi pugui haver més expansió de múltiples en aquest mercat, especialment si la narrativa de la IA es manté intacta. D’altra banda, podem imaginar que aquest mercat descarrilarà si la inflació torna a superar el 3 % (impedint que la Fed redueixi tipus), si es produeix un deteriorament significatiu al mercat laboral dels Estats Units o potser si observem una cosa tan simple com una pèrdua de beneficis per part d’NVDA.
Ens inclinem per pensar que els dos escenaris anteriors són els més extrems de la nostra anàlisi; un de més raonable és que l’expansió múltiple s’aturi i el mercat acabi sent impulsat únicament pel creixement dels beneficis, cosa que implica que encara queda una modesta alça pendent.
Tancament de redacció: 6 d’octubre de 2025