Arxius de Research - Página 4 de 22

En el tercer trimestre se han observado ganancias superiores para las acciones estadounidenses. Este mercado dinámico no ha tenido un retroceso de más del 3 % desde el «Día de la Liberación», en abril. Se trata de un período en el que se registraron 28 máximos históricos para el S&P 500. Durante este tiempo, los datos económicos han demostrado tener más resiliencia de lo esperado y el impacto de los aranceles ha sido menor de lo previsto. Los beneficios del S&P 500 también han superado las expectativas y la mayoría de las acciones que forman parte de la tesis de IA han estado al rojo vivo. Además de los puntos positivos indicados anteriormente, el mercado está bebiendo el elixir mágico que son los recortes de tipos de interés. Es decir, los inversores son bastante optimistas en su idea de que la situación económica en 2026 será un camino de rosas mientras la inflación permanezca bajo control y la Fed recorte los tipos. Esta exuberancia ha dejado al S&P 500 negociando en un 23x sus beneficios a plazo, lo cual, aunque significativamente por debajo del pico alcanzado durante la era de las puntocom, sigue estando muy por encima de la media de 17x y es motivo de preocupación. Esto no significa que el movimiento del mercado alcista haya terminado. El expresidente de la Fed, Alan Greenspan, cuestionó en diciembre de 1996 si existía una «exuberancia irracional» en el mercado de valores. La burbuja de las puntocom no estalló hasta marzo de 2000. Acabamos de entrar en el 4.o trimestre del año, que históricamente es un trimestre positivo para el mercado, especialmente en los años en que ya presenta beneficios cuando se llega a este periodo. Es posible que pueda haber más expansión de múltiplos en este mercado, especialmente si la narrativa de la IA permanece intacta. Por otro lado, podemos imaginar que descarrilará el mercado si la inflación vuelve a superar el 3 % (impidiendo que la Fed reduzca tipos), si se produce un deterioro significativo en el mercado laboral de los Estados Unidos o quizás si observamos algo tan simple como una pérdida de beneficios por parte de NVDA. Nos inclinamos por pensar que los dos escenarios anteriores son los más extremos de nuestro análisis; uno más razonable es que la expansión múltiple se detenga y el mercado acabe siendo impulsado únicamente por el crecimiento de los beneficios, lo cual implica que todavía queda una modesta alza pendiente. Cierre de redacción: 6 de octubre de 2025

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