La economía mundial demostró ser más resistente de lo esperado en los seis meses posteriores al «Día de la Liberación». El último conjunto de indicadores económicos estadounidenses mostró un panorama sólido, con el indicador Citi US Surprise manteniéndose firmemente en la banda positiva, ya que los datos económicos superaron las expectativas de consenso. Por otro lado, el crecimiento de la zona del euro ha sido más lento, aunque debería mejorar durante el cuarto trimestre.
Hasta ahora, el impacto general de los aranceles ha sido relativamente moderado. El índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE) de los Estados Unidos solo ha tenido un aumento marginal, lo cual significa que, por el momento, los consumidores no soportan gran parte de la carga arancelaria, mientras que las empresas estadounidenses absorben la mayor parte del costo. Sin embargo, no todas las empresas pueden permitirse afrontar estos costes indefinidamente a medida que los márgenes de beneficio van erosionándose, y evidencias recientes sugieren que están repercutiendo estos gastos progresivamente. Esto dará lugar eventualmente a precios de consumo más altos para los bienes importados y para los productos fabricados en Estados Unidos que utilizan componentes importados.
Otro factor que sustenta el crecimiento sólido de los Estados Unidos ha sido el desarrollo de la inteligencia artificial, siendo ahora el gasto de capital destinado a esta tecnología su principal motor. Los cuatro principales proveedores de nube a hiperescala gastarán alrededor de 400.000 millones de dólares solo este año. Sin embargo, debemos tener en cuenta que no toda esta inversión económica tiene un impacto directo en el PIB estadounidense. Gran parte de la inversión se destina a bienes tecnológicos importados, que restan del PIB, y las iniciativas para relocalizar la capacidad de fabricación implicarán un largo proceso de transición. Con respecto a las perspectivas de crecimiento a largo plazo, la gran pregunta sigue siendo si la inteligencia artificial cumplirá su promesa de elevados aumentos de productividad.
Un claro signo de debilidad ha venido del mercado laboral, con la publicación en agosto de un informe negativo sobre los puestos de trabajo del mes de julio, junto con una importante revisión de los datos nacionales de empleo a 12 meses hasta marzo, una cifra que quedó muy por debajo de los niveles que se deducían de los informes mensuales de empleo, observados muy de cerca. Esta enmienda es la más grande registrada y reduce aproximadamente a la mitad la cifra de crecimiento de 1,8 millones de empleos que la agencia había estimado anteriormente, lo cual refleja tanto una reducción de la demanda como una oferta de mano de obra limitada por la inmigración. En el futuro, los inversores analizarán atentamente los datos laborales para evaluar cómo está evolucionando la economía.
Al otro lado del Atlántico, el crecimiento de la zona del euro se ha mantenido lento, pero permanece la esperanza de que empezaremos a percibir el impacto del estímulo fiscal durante el cuarto trimestre. Tras un retraso de más de nueve meses, el Bundestag alemán aprobó la ley presupuestaria de 2025, y el Gobierno federal finalmente puede embarcarse en su programa de gastos de defensa e infraestructura. Con la relajación del freno de la deuda alemana, el Gobierno federal ha ganado una gran flexibilidad fiscal para los próximos años. Será importante hacer un seguimiento de los pedidos industriales, así como de las cifras financieras del Gobierno, para evaluar la rapidez con que se implementa la expansión fiscal. En el lado negativo, la situación política de Francia sigue arrastrando a la economía. Lecornu, el quinto primer ministro en menos de dos años, se enfrenta a grandes retos y el impacto de la incertidumbre política pesa sobre los consumidores, con una confianza aún muy baja.
La economía mundial navega por un entorno complicado, y el resultado depende de numerosos factores. Sin embargo, seguimos creyendo que la economía de los Estados Unidos se desacelerará a medida que se vaya filtrando el impacto de los aranceles. Será importante hacer un seguimiento de la inflación y los datos laborales. El tema macroeconómico clave en la zona del euro será el despliegue del estímulo presupuestario histórico de Alemania, aunque persisten algunos retos, como el camino poco claro hacia la consolidación fiscal en Francia.
Cierre de redacción: 6 de octubre de 2025