¿Se está desvaneciendo la excepcionalidad estadounidense?
En nuestro último informe trimestral, señalamos que el crecimiento económico de EE. UU. dependería en gran medida de la magnitud y la secuencia de las políticas de la nueva administración. Los aranceles y el DOGE (Departamento de Eficiencia Gubernamental) han centrado la atención durante el primer trimestre lo que ha generado preocupaciones sobre un crecimiento más lento. Mientras tanto, al otro lado del Atlántico, el paquete fiscal de Alemania ha aumentado las esperanzas de que la primera economía de Europa salga de la crisis.
Trump no ha perdido el tiempo y se ha embarcado en una feroz guerra comercial durante los primeros meses de su mandato. Se espera que los aranceles estadounidenses sobre los bienes importados restablezcan un terreno de juego equitativo para EE. UU. y, a la vez, aumenten los ingresos fiscales e incentiven la relocalización para proteger las industrias nacionales. Sin embargo, el alcance y la duración de estos aranceles y las represalias de los países seleccionados han creado un entorno de incertidumbre que probablemente pesará sobre la inversión, los planes de contratación y la confianza de los consumidores, con lo que se ralentizará el crecimiento en el futuro. De hecho, las encuestas de consumidores y empresas han sorprendido a la baja y las expectativas de crecimiento se han revisado igualmente a la baja, mientras que las previsiones de inflación han subido. El aumento de los recortes en el gasto público, como la congelación de la contratación y los grandes despidos entre los trabajadores públicos, también ha agravado el problema. Aun así, por el momento, no hay signos evidentes de deterioro en los datos reales, ya que se han mantenido las cifras de puestos de trabajo. En última instancia, creemos que la Administración de EE. UU. quiere evitar una recesión, y no olvidemos que los aranceles son también una herramienta de negociación; su magnitud se recalibrará a medida que se alcancen acuerdos. Además, el impacto negativo de estas políticas se compensará más adelante con recortes del impuesto sobre la renta y desregulaciones. Los aranceles y los recortes del gasto público fueron el primer paso, porque se implementaron a través de órdenes ejecutivas que no necesitaban la aprobación del Congreso.
La frugalidad fiscal estadounidense contrasta con el notable cambio en política fiscal que se ha anunciado en Alemania. Su nuevo paquete fiscal inyectará cientos de miles de millones en fondos adicionales en el ejército y la infraestructura de Alemania y equivale a la suma del Plan Marshall y el gasto de la reunificación alemana. Diseñado para reactivar y rearmar Europa, el impacto podría ser considerable. A esto debe sumarse que el resto de Europa también trata de aumentar el gasto militar y que podríamos ver una reducción de los precios del gas tras un alto el fuego entre Ucrania y Rusia, lo que podría conducir a una recuperación económica sustancial. Sin embargo, lo más probable es que no empecemos a ver los efectos positivos sobre el crecimiento hasta el año 2026. Además, durante el primer trimestre, la subida de los aranceles estadounidenses se ha centrado en México, Canadá y China, pero afectará a Europa en el segundo trimestre. Y aunque la magnitud final es incierta, seguramente la economía se resentirá.
Por el momento, nuestro escenario base es que la economía estadounidense se desacelerará, pero no evolucionará hacia una recesión. Es probable que el impacto negativo de los aranceles continúe hasta que tengamos una mayor claridad, pero debería compensarse con políticas más orientadas al crecimiento en el futuro. En cuanto a Europa, el paquete fiscal alemán supone sin duda un cambio de paradigma, pero este año no veremos su impacto y para que tenga una repercusión más sostenible en el crecimiento europeo debe ir acompañado de reformas estructurales para reducir las cargas reguladoras y mejorar su competitividad e innovación. Por lo tanto, al menos este año, seguiremos viendo que EE. UU. crece más rápidamente que Europa.
Cierre de redacción: 31 de marzo de 2025