Este año, el repunte de la renta variable estadounidense ha sido extremadamente limitado, impulsado esencialmente por un puñado de valores de gran capitalización y, sobre todo, por los que tienen algún vínculo con la tesis de la IA. En el momento de escribir estas líneas, los «7 magníficos», que fueron los favoritos del mercado bursátil el año pasado, han rendido un sorprendente 45% a lo largo del año. Esta cifra sería aún mayor si excluyéramos a Tesla, la más rezagada del grupo, que se mantiene prácticamente plana este año. En comparación, el S&P 500 ha obtenido una rentabilidad más modesta, aunque respetable, del 16%. Sin embargo, gran parte de esas ganancias proceden de las mega-caps, a saber: el índice S&P 500 de igual ponderación ha rendido un mísero 4,7% este año. Peor aún, el Russell 2000 apenas es positivo, con una rentabilidad de sólo el 1%.
No es que no se puedan encontrar ganancias fuera del espacio de las mega-caps, pero hay pocas de ellas con rendimientos impresionantes a la par de las mega-caps y la mayoría son beneficiarias del hambre de IA de los inversores. Este año ha habido varias ocasiones en las que parecía que se iniciaba una rotación desde las mega-caps hacia el mercado en general, pero en todas ellas los inversores que esperaban un cambio de tendencia se han sentido decepcionados.
Aunque parece razonable creer que el mercado está demasiado preparado para una rotación de las mega-caps, debemos analizar por qué este pequeño grupo de valores ha tenido tanto éxito este año. Fundamentalmente, los valores cotizan en función de un múltiplo de sus beneficios y las expectativas de los inversores sobre la tasa de crecimiento de dichos beneficios es lo que determina cuál será ese múltiplo. Dicho esto, la mayor parte del crecimiento de los beneficios de todo el S&P 500 ha procedido de ese pequeño grupo de empresas de gran capitalización, lo que explica en gran medida por qué los inversores se concentran en esos valores. También explica por qué cada vez que esos valores han sufrido un pequeño retroceso por falta de noticias, los inversores se han lanzado a la compra. La cosa cambia cuando se produce un cambio a la baja en las expectativas empresariales de estos valores, como ocurrió en 2022.
Hay muchas cosas que juegan a favor del mercado, pero está claro que el mercado tiene favoritos y, al hacerlo, ha invitado a los inversores a largo plazo a reequilibrarse en otras partes del mercado que han quedado rezagadas. El equilibrio de poder, sin embargo, sigue estando en manos de los valores de gran capitalización, dado el peso que tienen.
Cierre de redacción: 10 de julio de 2024