¿Cómo está afectando a la renta fija el retraso en la bajada de tipos?
El aplazamiento de la bajada de tipos por parte de los principales bancos centrales tiene su impacto en los diferentes productos de renta fija, con un desplazamiento al alza en la estructura temporal de tipos de interés y un estrechamiento de los diferenciales de crédito.
Se espera que el BCE y la FED bajen sus tipos de referencia este año. No tienen prisa por recortar, ya que quieren tener la certeza de que la inflación va disminuyendo lo suficiente. De hecho, el mercado cotizaba a principios de año hasta seis movimientos de bajada; ahora se descuentan tres, más en la línea de lo que trasladaban en sus declaraciones estos bancos centrales. Probablemente no sean recortes consecutivos y se inicien a mitad de año. La diferencia en la actividad económica entre EE. UU. y la zona euro podría hacer que el BCE incluso se adelantara. Mientras, en Europa, el Swiss National Bank (SNB) ya se avanzó en el mes de marzo y redujo sus tipos de interés un 0,25 % hasta el 1,5 %, desmarcándose de una potencial guerra de divisas. El Bank of England, por su parte, dio muestras de que estaba avanzando hacia una flexibilización, ya que la votación representó, por primera vez desde septiembre de 2021, que ningún miembro apoyó un aumento.
El aplazamiento de las bajadas de tipos ha tenido su incidencia en la estructura temporal de tipos de interés, donde ha tenido lugar un desplazamiento al alza especialmente más pronunciado en los tramos medios (2-7 años) con aumentos de hasta 45 pb. Por su parte, el Bund cotiza en la actualidad en un rango estable entre el 2,2 % y el 2,5 %. La prima de riesgo de los países periféricos se ha reducido notablemente en el primer trimestre del año, beneficiada por mejoras de calificación crediticia (S&P elevó a Portugal a A- desde BBB+) o por el importante apoyo de los inversores minoristas al bono del Gobierno italiano. La curva en el tramo 10-2 años sigue invertida y en EE. UU. lleva cerca de 450 días así, lo que representa el periodo más largo desde 1976. Una indicación de que la política monetaria es restrictiva, a la espera de una oportunidad de flexibilización.
Los bonos corporativos y financieros continúan disfrutando de un entorno favorable con elevada liquidez y baja volatilidad de los tipos de interés. Así, observamos viento de cola en la renta fija: rendimientos todavía atractivos, decentes fundamentos crediticios, una tasa de default controlada y apoyados por una fuerte demanda (en el trimestre se han colocado en el mercado primario más de 300.000 millones de euros que han sido absorbidos por un elevado apetito inversor con una media de peticiones de × 4,5). Lo anterior ha hecho que los diferenciales de crédito tanto de investment grade como del mundo high yield coticen en mínimos de los últimos dos años.
En cuanto a estrategia, preferimos los bonos investment grade, incluidos los subordinados de emisores con buenos fundamentales, al mundo high yield, en el que recomendamos cautela en el espacio B’s-CCC’s, ya que se enfrentan a costes de financiación más elevados. Sectorialmente, sobreponderamos el financiero, respaldados por una elevada rentabilidad del sector, en relación con el corporativo. En este preferimos sectores defensivos como utilities y vemos mejoras en los sectores de la energía y los materiales básicos si se dan mejores datos de crecimiento económico y precios más elevados de las commodities (si por ejemplo aparecen nuevas fricciones en la cadena de suministro). Nos parece importante incorporar una gestión activa en las carteras ante una elevada complacencia, valoraciones exigentes y un potencial mayor riesgo idiosincrático y geopolítico.
Cierre de redacción: 10 de abril de 2024