Cada vez hay m\u00e1s inversores que se preguntan si estamos en un buen momento para invertir en activos de renta fija.<\/p>\n\n\n\n
Sin duda, existen algunos puntos objetivos que explican por qu\u00e9 estos productos brillan de nuevo:\u00a0<\/p>\n\n\n\n
1. La rentabilidad de los bonos se sit\u00faa en niveles no vistos en los \u00faltimos 12 a\u00f1os<\/strong>. Despu\u00e9s de numerosos a\u00f1os en que los bancos centrales han mantenido una pol\u00edtica de tipos bajos o incluso negativos, el \u00edndice de referencia de\u00a0corporates\u00a0investment grade de la zona euro ha llegado este a\u00f1o a niveles cercanos al 4,5%.\u00a0\u00a0<\/p>\n\n\n\n 2. El\u00a0carry\u00a0en los fondos de renta fija ha vuelto.<\/strong>\u00a0Al poder invertir a una rentabilidad atractiva, nos ayuda a conseguir un colch\u00f3n de seguridad que nos protege ante variaciones de precios en momentos de volatilidad y posibilita una mejor planificaci\u00f3n financiera en funci\u00f3n de nuestro horizonte temporal de inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n 3. La rentabilidad (TIR) de los bonos supera a la rentabilidad por dividendo<\/strong>\u00a0de la renta variable, lo que ha despertado el inter\u00e9s de los gestores de asignaci\u00f3n de activos, que han incrementado el peso dedicado a la renta fija. Se crea un nuevo t\u00e9rmino: \u201cTARA\u201d (siglas de \u00abThere Are Reasonable Alternatives\u00bb), como argumento para poder considerar ahora a los activos de renta fija.<\/p>\n\n\n\n 4. En general,\u00a0los fundamentales crediticios son buenos<\/strong>, especialmente en los bonos con elevada calidad crediticia: la disciplina del balance es fuerte, los m\u00e1rgenes se han mantenido, la ratio de cobertura de intereses es elevada y el apalancamiento se sit\u00faa en niveles aceptables. Adem\u00e1s, tienen margen para proteger el\u00a0rating\u00a0a trav\u00e9s de reducci\u00f3n de costes e inversi\u00f3n, pagar menos dividendos o reducir la recompra de acciones.<\/p>\n\n\n\n 5. Vuelven los flujos de dinero a la renta fija,<\/strong>\u00a0ofreciendo un soporte adicional a los precios. El mercado primario tambi\u00e9n sigue fuerte con peticiones elevadas y un primer semestre de r\u00e9cord con 534.000 millones colocados por emisores europeos. Destaca la presencia de bonos con mayor beta (subordinados financieros y bonos high yield), lo que ha ayudado a una normalizaci\u00f3n del mercado despu\u00e9s del colapso de Silicon Valley Bank y la venta de Credit Suisse en el mes de marzo.<\/p>\n\n\n\n 6. La renta fija vuelve a recuperar su papel como\u00a0elemento diversificador<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n En este escenario, razones para invertir en activos de renta fija existen, pero \u00bfestamos ante el mejor timing? La inflaci\u00f3n elevada provocar\u00e1 todav\u00eda algunas nuevas subidas de tipos en algunas zonas econ\u00f3micas y requerir\u00e1 tipos m\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo hasta vencerla. Tambi\u00e9n, con una recesi\u00f3n los m\u00e1rgenes empresariales deber\u00edan caer y los spreads corporativos ampliarse. Adem\u00e1s, existe el riesgo de una menor liquidez presente en el mercado por la reducci\u00f3n del balance de los principales bancos centrales, y se incrementar\u00e1n las necesidades de financiaci\u00f3n de los estados (deber\u00e1n entrar nuevos flujos de inversores para evitar subidas de TIR).<\/p>\n\n\n\n Considerando las reflexiones anteriores, en general, las mejores oportunidades ser\u00edan:<\/p>\n\n\n\n 1. Gobierno\/duraci\u00f3n<\/strong>: obtienen m\u00e1s atenci\u00f3n con el aumento de la TIR y especialmente en el corto plazo con las Letras del Tesoro. La inversi\u00f3n de la curva los hac\u00eda ideales esperando que, a su vencimiento, pudi\u00e9ramos obtener una rentabilidad incluso superior en un ciclo de subidas de tipos y sin asumir riesgo de duraci\u00f3n. Ahora, tanto la Fed como el BCE est\u00e1n cerca de su tipo terminal y hay que tener m\u00e1s en cuenta ese riesgo de reinversi\u00f3n. Hist\u00f3ricamente la curva ha cogido pendiente cuando se ha llegado al final de las subidas de tipos y se abr\u00edan las expectativas de bajadas.\u00a0La estrategia \u00f3ptima ser\u00eda la de aprovechar las alzas de rentabilidad en los activos de renta fija a medio y largo plazo para ir aumentando la duraci\u00f3n de nuestra cartera y asegurar una TIR atractiva durante un per\u00edodo m\u00e1s largo. Con los repuntes del\u00a0breakeven<\/em>, no olvidemos los bonos indexados a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n 2. Corporate\/financial<\/strong>: el endurecimiento de las condiciones financieras afectar\u00e1 m\u00e1s a las empresas m\u00e1s endeudadas y de baja calidad crediticia.\u00a0Los bonos investment grade es probablemente la clase de activo m\u00e1s atractivo basado en el binomio rentabilidad\/riesgo\u00a0y al que otorgar\u00edamos un plazo de inversi\u00f3n m\u00e1s largo. Ser\u00edamos m\u00e1s prudentes en activos m\u00e1s sensibles al ciclo como el high yield a los que previsiblemente afectar\u00e1 m\u00e1s un aumento de la tasa de\u00a0default\u00a0(Moody\u2019s espera que llegue al 5% en el 2T24). En este segmento, nos centrar\u00edamos en el tramo de\u00a0rating\u00a0BB\u2019s que ya ofrecen rentabilidades de alrededor del 7%. Por sectores, el financiero ofrece un\u00a0pick up\u00a0atractivo, con beneficios elevados, fuertes ratios de capital y, hasta ahora, una morosidad controlada. Tambi\u00e9n son interesantes sectores defensivos con flujos de caja recurrentes como\u00a0utilities\u00a0o telecomunicaciones.<\/p>\n\n\n\n 3. Para los inversores que soportan un mayor riesgo, los\u00a0bonos emergentes en divisa local<\/strong>\u00a0son una alternativa. Existen divergencias en el momento del ciclo en el que se encuentran las diferentes econom\u00edas mundiales y est\u00e1n provocando una mayor dispersi\u00f3n en la pol\u00edtica monetaria que aplican los diferentes bancos centrales. La mayor\u00eda de estos en el mundo emergente ya han iniciado una bajada de sus tipos de inter\u00e9s o est\u00e1n pensando en hacer el\u00a0pivot\u00a0(el Banco Central do Brasil baj\u00f3 sus tipos -0,50% en agosto). Adicionalmente, si la Reserva Federal hace una pausa en la subida de sus tipos de referencia, el d\u00f3lar puede dejar de apreciarse, lo que favorece a esta clase de activos. Destacan Brasil y M\u00e9xico con rentabilidades cercanas al 10%.<\/p>\n\n\n\n 4. Por \u00faltimo, la positiva evoluci\u00f3n de los\u00a0bonos con etiqueta ESG,<\/strong>\u00a0ya que el BCE y las instituciones europeas quieren potenciarlos para ayudar en la financiaci\u00f3n de todo lo que tiene que ver con la transici\u00f3n energ\u00e9tica. Dentro de esta tipolog\u00eda de bonos hay que destacar los \u201cSustainability-Linked\u201d, que proponen un aumento del cup\u00f3n en el caso de que no se lleguen a cumplir los objetivos ESG, con lo que el emisor tiene un mayor incentivo para cumplir con ellos.<\/p>\n\n\n\n En este entorno, debemos adoptar una gesti\u00f3n activa, ya que habr\u00e1 momentos de volatilidad (el \u00edndice MOVE acab\u00f3 el mes de agosto en el rango bajo del \u00faltimo a\u00f1o) y se generar\u00e1n oportunidades, tanto en las curvas de tipos como en la evoluci\u00f3n de los spreads\u00a0por sectores. La correcta selecci\u00f3n de los emisores y de los activos ser\u00e1 especialmente importante.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n